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读书心得:如何看懂财务报表

读肖星的《一本书读懂财报》一方面帮助我回顾,以及更深刻地理解财务基础知识;另一方面让我体验到如何用财务这种语言对企业的经营和管理状况进行解读,而不再是将会计数字和企业业务割裂开来。
本书逻辑框架清晰,同时结合商业实例予以分析,通俗易懂。首先详细地阐述三张报表每一个科目代表的意义;其次对各项财务比率背后的意义进行丰富生动的阐释;最后站在行业和企业战略的角度,将造纸、家电两个行业以及代表企业置于特定时间背景进行分析,说明财务数据如何体现宏观和微观环境的变化,由此深入浅出地分析三张报表之间的内在联系,并进一步引申,剖析八类呈现不同现金流特征的企业发展。
接下来将分别选取三张报表的科目或财务分析数字与以前看过的某些实例相结合,体会用财务工具帮助理解企业的发展以及投资的逻辑。
固定资产能从侧面反映行业特征和企业风险
从反映行业特征的功能来看,肖星在书中利用同型分析法对比造纸厂(62%)和彩电企业(14%)固定资产在总资产中占比的数据,形象地说明两个行业基本特征的不同。“造纸厂每一万吨的产能需要消耗一个亿的投资,而且一个亿中的大部分都要被用来购买设备”(肖星,2014),因此造纸企业的资产结构呈现以固定资产为主的特点;而家电行业对上下游议价能力极低导致存货和应收账款比较多,这个行业则以流动资产为主。从反映企业风险的角度看,虽然公司的厂房、机械设备等在资产负债表中归属于资产,但是在技术和产品更新换代频率高的行业如汽车制造业,为了应对激烈的市场竞争,汽车制造公司必须不断对汽车进行升级,因此会出现生产设备还没有报废就对生产线进行更新以保持竞争力的情况。长期下来,制造公司会因为要弥补更新厂房和设备的资金缺口形成持续不断的隐性投入而被迫负债,需要用公司的一部分收入来支付源源不断的利息,净资产收益就会变得很低。
巴菲特在选择公司的时候,一方面会特别关注公司的固定资产在总资产中所占的比例。如果出现固定资产高导致负债高的情况,应关注公司通过经营业务获取利润的偿债能力。另一方面,在投资中应尽量选择生产那些技术或产品更新频率低的企业,避免企业投入太多资金在重新配置设备和厂房上,相对地也可以为投资者带来更多的回报。例如,伯克希尔投资的箭牌公司,虽然投资的时候设备等固定资产为14亿美元,负债10亿美元,但是这家公司在一个会计年度内能够产生大约5亿美元的利润,最多三个会计年度就可以还清负债;并且生产口香糖所需要的设备在快报废的时候才需更替,高负债具备时间性。
通过利润指标(毛利率、营业利润和净利润率等)关注企业竞争力和行业竞争环境
肖教授对比了2002年造纸企业28%远高于彩电企业的15%毛利率,结合造纸行业离2008年供过于求的发展趋势还有6年而家电行业已经处于白热化竞争阶段,说明从毛利率能辅助判断公司的竞争力和所处行业的竞争环境。
巴菲特在考察一个公司是否具有核心竞争力时,也会关注毛利及毛利率。他在投资GEICO时注意到这家保险公司的毛利比行业平均值多5倍,背后的原因首先是GEICO的保险客户群以公务员及军人为主,这些人稳健且事故率低;其次是保单邮寄的直销方式最大限度地削减成本 (林汶奎,2014)。
此外,他也根据多年的投资经验给出毛利率参考指标:一般情况下,一个公司的毛利率在40%以上,那么该公司大概率具有护城河。细数伯克希尔投资过的几家公司,可口可乐公司的毛利率约60%、穆迪的毛利率约为70%、箭牌公司的毛利率为50%左右等;而缺乏持续竞争优势企业的毛利率一般较低,例如美国航空公司的毛利率约为15%、美国钢铁公司的毛利率约为17%、通用汽车的毛利率为20%左右等。与此同时,一般某行业的平均毛利率低于20%,则该行业存在过度竞争,例如航空业(约10%)、轮胎业(约17%)等。
即便如此,利润指标以及以上涉及的参考标准只是初步检验的指标,并非百无一失,因此肖教授建议应该将公司放入时间的长河里,比如造纸A公司短期内的利润指标下降,是公司对上游建设原材料基地以及下游跨地域经营的前瞻性布局,费用提高的结果,但这一行为帮助了A公司在2008年以后更加从容地应对激烈竞争所带来的成本压力并且提高产品周转率,促使各项利润指标的回升,因此应该结合公司的战略去解剖毛利率如此呈现的背后逻辑。这一点也与巴菲特的理念契合,他认为确保标的公司的持续盈利能力,应该综合该标的过去10年的利润指标;并随时警惕过高的财务、销售或管理费用可能使目前利润指标良好的公司不堪重负,而且可能因长期丧失竞争优势而破产。
现金流量表中经营活动产生的现金流代表着企业的真正实力
肖教授在书里提一个问题:如果有一家公司要找银行贷款,银行会更关注这家公司的资产负债表还是现金流量表?我当时第一反应是资产负债表,因为银行会关心这家公司的还债能力以及还不起钱时有多少资产可以抵债,把银行的风险降到最低。但出乎我意料的是,银行会更关心现金流量表。肖教授给的解释是:”银行从来都不希望企业还不起钱,也不希望看到企业通过变卖自己的资产来抵债,它希望企业手头永远有大量的现金(肖星,2014)。”这种解释更贴合商业长期互利共赢的本质。
巴菲特曾很恰当地引用伊索寓言的格言“二鸟在林不如一鸟在手”,里面有一层含义是:企业是否有现金流就和树林里是否有鸟一样,如果树林里没有鸟,就没有后续能不能捕到鸟的问题;同样地,企业如果不能产生经营现金流,那投资者根本无法从中获利,即使运气好获利,也只可能是泡沫公司。举个例子,伯克希尔在 1972 年用 2500 万美金购买See’s Candies前,市场已有传闻政府将实施价格管制。但是他还是很坚定地选择这家企业,有一部分原因是这家公司具有很强的营运能力,能通过经营活动产生健康的现金流。首先产品以现金出售,从而消除了应收账款。 其次产销周期短,存货周转快速,存货量不会太高 (Buffett, 2007)。
虽然书中的基础财务和会计知识在过去的学习中都有所涉猎,但是作者帮我建立一个财务分析的脉络,更重要地是教我如何从财务的视角梳理一个企业以及投资依据,对财务知识有更深刻的理解。在过往的经验中,我更侧重从行业以及商业模式分析企业,但是在以后的分析实务中,财务分析将与其他视角一并开启探索企业价值投资之旅。
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